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VOL 18

3月5日

3月4日，*ST超日宣布“11超日債”第二期利息無(wú)法按期全額支付。這是中國(guó)第一例違約的公司債券，結(jié)束了以往債券全部剛性兌付的歷史，該違約打破了市場(chǎng)剛性預(yù)期，具有里程碑意義，也為行業(yè)發(fā)展敲響了警鐘。接下來(lái)會(huì)有更多違約發(fā)生嗎？違約事件對(duì)市場(chǎng)情緒會(huì)有一定沖擊，背后也可能引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

公募債務(wù)“零違約”被正式打破

*ST超日（002506）一紙公告，開啟了我國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性違約的序幕。對(duì)于違約原因，*ST超日表示，由于公司流動(dòng)性危機(jī)尚未化解，通過公司自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)未能獲得足夠的付息資金；同時(shí)，公司亦通過各種外部渠道籌集付息資金，但由于各種不可控的因素，截至目前公司付息資金僅落實(shí)人民幣400萬(wàn)元。*ST超日董秘在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，公司正在積極籌集資金，主要措施包括催債、出售海外電站、引進(jìn)戰(zhàn)略投資人和處置抵押資產(chǎn)。董秘表示，目前*ST超日的資金鏈斷了，再跟銀行籌資的難度大很多，去年主要是通過企業(yè)和股東的努力籌集到的資金，才支付了第一期債券利息。[點(diǎn)擊詳細(xì)]

“11超日債”成國(guó)內(nèi)首例違約債券

債市違約第一單超日“倒下”

超日“倒下”

二級(jí)市場(chǎng)淡定應(yīng)對(duì)

投資者要求超日破產(chǎn)清算

去年曾陷兌付危機(jī)

隨著國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致寒冬降臨，超日太陽(yáng)也陷入困境，2012年底，在發(fā)行不到一年之后，超日太陽(yáng)和“11超日債”曾經(jīng)因董事長(zhǎng)跑路的傳言雙雙停牌，此后5億元債務(wù)違約問題開始浮出水面，，而在此期間內(nèi)，鵬元資信將公司的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)、債券信用等級(jí)均下調(diào)至CCC，“11超日債”已于去年7月起暫停上市。[點(diǎn)擊詳細(xì)]

重組之路“迷霧重重”

多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，對(duì)于身陷債務(wù)囹圄的超日而言，現(xiàn)階段重組或成為其快速“翻身”的最直接途徑。但是，超日隱含來(lái)自于應(yīng)收賬款、（海外）資產(chǎn)質(zhì)量不可控等因素，以及實(shí)際控制人違規(guī)操作的隱性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)層面差，已經(jīng)連續(xù)三年虧損，扭虧難度大，其殼資源的吸引力更小?！背盏闹亟M之路目前依然“迷霧重重”。多位受訪的一線交易員均表示，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)去杠桿過程的信用風(fēng)險(xiǎn)將如影隨形。[點(diǎn)擊詳細(xì)]

市場(chǎng)或重估債市信用風(fēng)險(xiǎn)

超日事件影響投資者行為

超日太陽(yáng)違約個(gè)案會(huì)在市場(chǎng)掀起多大的波瀾，仍有待觀察?；仡櫧陚行庞檬录?，包括山東海龍、賽維、新中基等企業(yè)所發(fā)行的公司債、短期融資券等都曾面臨兌付危機(jī)，但最終均由地方政府財(cái)政、關(guān)聯(lián)國(guó)資企業(yè)兜底。對(duì)投資者而言，超日債付息違約的一大實(shí)際意義，是其可能引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)重估：如果剛性兌付預(yù)期打破，信用債乃至股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格都可能迎來(lái)調(diào)整。低評(píng)級(jí)債券將受超日債違約影響，而高信用短久期債券將成為避風(fēng)港。[點(diǎn)擊詳細(xì)]

違約帶來(lái)連鎖反應(yīng)?

“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)不市場(chǎng)”，截至2013年底，中國(guó)公司債市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到12萬(wàn)億美元。隨著企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模迅猛增加，發(fā)行主體呈現(xiàn)快速多元化的趨勢(shì)，越來(lái)越多的低評(píng)級(jí)企業(yè)進(jìn)入債券市場(chǎng)融資，信用等級(jí)中樞逐漸下移，出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性也在增加。不久之前，國(guó)家發(fā)改委明確指出，2014年是企業(yè)債券的償債高峰，預(yù)計(jì)將有1000億元城投債券到期兌付。不過，今年將允許平臺(tái)公司發(fā)行債券對(duì)“高利短期債務(wù)”進(jìn)行置換，加大債務(wù)重組力度。國(guó)泰君安認(rèn)為，超日債只是冰山一角，傳統(tǒng)行業(yè)存在大量低效融資，市場(chǎng)預(yù)期更多問題進(jìn)一步暴露。[點(diǎn)擊詳細(xì)]

超日債違約不是壞事?

不破不立，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革亟需推進(jìn)

債市違約元年將至？

告別政府“兜底”時(shí)代

近年債市不乏風(fēng)險(xiǎn)事件，但最終都通過政府兜底形式化解，違約個(gè)案的出現(xiàn)，打破了債市的剛性兌付紀(jì)錄。民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友表示，不破不立，風(fēng)險(xiǎn)釋放有利于市場(chǎng)出清、結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革推進(jìn)。[點(diǎn)擊詳細(xì)]

債券市場(chǎng)的信用體系亟需完善

中國(guó)債券市場(chǎng)的信用體系和風(fēng)險(xiǎn)管理體系尚未完全建立起來(lái)，希望超日債事件，能夠促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完善違約處置機(jī)制、投資者糾紛解決機(jī)制和債券投資者保護(hù)機(jī)制的健全與發(fā)展。企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸分化或暴露應(yīng)該視作是正常和可以接受的，單體企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)是市場(chǎng)發(fā)展所必然經(jīng)歷的過程，也是市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志之一，以客觀、理性的態(tài)度面對(duì)未來(lái)極有可能出現(xiàn)的違約事件才是未來(lái)債券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。加強(qiáng)投資人教育，完善投資人結(jié)構(gòu)。加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，使投資人形成信用風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)，改變風(fēng)險(xiǎn)由政府兜底的錯(cuò)誤觀念。[點(diǎn)擊詳細(xì)]

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VOL 18

“剛性兌付”助長(zhǎng)了貪婪